太平鸟IPO募资拟以建营销网络项目为主

太平鸟被爆三成门店亏损 直营模式推高库存

《投资者报》记者 李犇
　　服装业寒冬仍未过去，宁波太平鸟时尚服饰股份有限公司(以下简称“太平鸟”)虽然业绩逆势增长，但其持续性尚待时间检验。同时公司还面临着存货快速增长、负债率过高等问题。
　　太平鸟是一家以零售为导向的时尚服饰公司，主营中档休闲服饰。本次IPO，公司拟募资15.3亿元，用于网络营销建设、物流配送中心、信息化系统建设等三个项目。
　　未来公司业绩是否能保持稳定增长？公司将如何解决高负债与高存货问题？为了帮投资者了解公司当前经营情况，《投资者报》记者于6月2日致电相关负责人。公司投资者关系部工作人员表示，公司当前处于静默期不方便接受采访。
　　由于未得到公司就相关问题的解释，记者只能通过招股书等公开资料进行分析。
　　三成门店亏损
　　据Wind数据显示，2013年太平鸟净利润同比增长112%，同时2014年中报依然保持了较高的盈利水平。从收入贡献看，街店与百货店的收入占比超过70%，是收入贡献的主要因素。
# H+ z- n/ A& S# b' U* m　　太平鸟招股书显示，报告期内，公司大力发展直营和以加盟为主的销售渠道，营业收入大幅增加。同时，毛利率也呈逐年递增的趋势，一方面是由于直营模式销售比例快速增长；另一方面是由于主要产品毛利率在报告期内呈小幅上涨的趋势。
　　但值得投资者注意的是，在公司业绩增长的背后，31家门店中有近三成门店出现亏损。
　　其中，赫奇服饰和玛蒂丽尔亏损最为厉害，赫奇服饰在2013年亏损0.3亿元，2014年上半年亏损0.1亿元；玛蒂丽尔2013年和2014年上半年分别亏损0.1亿元。对此，有分析人士认为，公司部分门店业绩表现差，公司持续盈利能力则暗藏隐忧。
( S" }' o  S4 {0 B  N6 [: N　　那么，在这种情况下，公司未来是否还能保持盈利呢？据媒体报道，服装行业正面临“线下尴尬”和“线上火爆”的局面。分析人士指出，受经济增速放缓以及消费大环境尚未回暖的影响，国内服装市场需求尚未恢复。此外，电商的快速发展对服装行业的传统商业模式影响还在继续，消费者对线下门店的消费需求有所降低。
  c2 z2 W3 T2 o* K# u" b1 m　　太平鸟募资将依然用于加大对线下门店的开发力度，在其他服装企业门店销售不佳的背景下，公司是否能独善其身存在较大不确定性。
5 Y0 W; ~6 G* k  s4 @) g; h　　负债率远高于行业均值
　　伴随着销售规模的增加，公司的负债也越来越多。2011年公司的资产负债率为48.1%，但到了2014年中期，该数字已经到达60.8%，远高于行业平均值的45.6%。同期流动比率与速动比率分别为1.36与0.75，低于行业平均水平，表明公司短期偿还债务能力较弱。
　　对此，公司招股书解释称，与同行业可比公司比较，公司流动比率和速动比率较低，资产负债率较高，主要是上市公司货币资金较为充足，而本公司为非上市公司，融资渠道较为单一，主要依靠银行借款以满足业务增长所需营运资金支出以及建设项目投资需求。
　　从负债组成看，公司的负债主要为流动负债，近年来占比都在80%以上，因此流动负债的变化是导致负债上升的重要原因。公司表示，流动负债增长主要来自公司的短期借款与应付账款的增长。
1 G6 R- y5 t% ?9 g/ r3 w( d- n　　高存货面临跌价风险
; G1 h( T) z; R; F1 L& Y7 t. q　　近年来，服装企业的高库存成为行业通病，太平鸟也不例外。
　　据Wind数据显示，2012年、2013 年和 2014 年中报，公司存货账面价值分别为7.5亿元、8.7亿元和 8.2亿元，占同期流动资产的比例均超过40%。《投资者报》记者通过统计发现，招股书中所列5家相关上市公司中，2014年中报存货占比的均值为31%，可见公司存货占比高不能完全由行业原因来解释。
' D: C, {. k% w" ]　　那么公司存货较高的原因是什么呢？对此，公司招股书表示，直营店数量增加、加盟店订货量的增长、季节性销售因素是造成存货较高的主要原因。
　　正是由于直营的销售模式，在存货增长的同时，也导致了存货周转率越来越慢。
　　针对存货问题，公司在风险提示中表示，公司存在存货跌价风险。
9 \) [2 J* A% K4 V0 E  L　　那么一旦公司募资完成，存货是否会有所降低呢？
4 |: x& e& i4 P2 m- `- D, G　　从公司募资看，营销网络项目为其最大项目，募资金额达到10.3亿元，该项目采用购置及租赁方式建设直营门店 238 家，而直营店的增加将直接导致库存的增加，因此公司一旦完成募资，库存金额或将进一步增长，值得投资者关注。■